3亿体育：阳光电源：分布式光伏龙头崛起

本文摘要：12月9日东方证券公布了阳光电源的研究报告。

12月9日东方证券公布了阳光电源的研究报告。　　阳光电源与江苏苏美约新能源就联合在苏、皖地区太阳能光伏发电项目的研发、建设、运营与管理等涉及事宜签订了《战略合作协议》。2014-2016年双方在苏皖两地合作开发建设300MW光伏项目，项目优先搭配公司逆变器，且EPC方也由公司兼任。

　　累计本公告日，公司及有限公司子公司本年已总计提供各种政府补助金资金5407.03万元。　　投资要点：分布式光伏龙头兴起，盈利贡献弹性较小。

公司此前提供的路条资源及开工项目多为地面电站，合计挥地面站路条已多达2.6GW，分布式项目上，虽然行业在跟上之初，公司也提供首批项目中的100MW，突显其强大的项目提供能力。与苏美约签定的项目合作协议堪称为未来对项目的开发进度获取了有力确保。按照前次公司与苏美约签定的协议价格来看，300MW项目将贡献大约26亿元收益，按照10%的净利率测算，预计将贡献2.6亿元净利润。

　　地面电站储备非常丰富，开发进度也将超强预期。公司目前总计已提供的路条资源在2.7GW，且普遍产于在甘肃、安徽、新疆、青海等地。假设以EPC模式研发，公司每年研发100MW需要为公司带给大约9亿元的收益，假设10%的净利率，年均需要贡献的净利润就是9000万元。

而公司12年净利润仅有7280.17万元，EPC在未来几年的持续超强预期将不会为公司业绩带给较小弹性。　　政府补贴超强预期，研发型公司的典范。公司今年提供的政府补贴也超强市场预期，前三季度公司管理费用1.07亿元，累计12月的补贴提供5407万元，覆盖面积了近一半的管理费用，突显公司极强的研发能力。

　　财务与估值：保持盈利预测及购入评级。综合考虑到公司项目扩展进程的不确定性，分析师保持公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.50、0.84、1.24元，年均填充增长速度78%，根据DCF估值测算的公司每股价值为37.35元，保持公司购入评级。

　　风险提醒：价格高于预期、份额高于预期、装机量高于预期、EPC不约预期。

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